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Etiqueta: dovish

  • Banxico. nuevas señales para política monetaria

    banxico10

    Banorte

    La semana en cifras

    En búsqueda de nuevas señales sobre el rumbo de la política monetaria

    • Minutas Banxico (24-sep). El banco central publicará las minutas de su decisión del 24 de septiembre, en la cual recortó la tasa de referencia en 25pb a 4.25%, con un voto unánime. El tono probablemente será muy similar al que vimos en el comunicado, el cual consideramos fue menos dovish. Creemos que la atención del mercado se centrará en los comentarios de los miembros de la Junta de Gobierno sobre el “espacio” para recortes adicionales en este ciclo de bajas, considerando que los principales cambios en el comunicado se dieron en este frente. También será relevante observar su evaluación sobre la inflación, especialmente la posibilidad de un sesgo en cuanto al balance de riesgos, que oficialmente sigue caracterizado como incierto. En este contexto, creemos que el documento apoyará nuestra expectativa de una tasa de referencia sin cambios en 4.25% en lo que resta de 2020 y 2021
    • Inflación (septiembre). Esperamos el rubro general en +0.27% m/m y la subyacente en +0.32%, con esta última sin cambios respecto al mes previo. Por lo tanto, la moderación se debería a una dinámica más favorable en la no subyacente, anticipada en +0.10% (previo: 0.63%). En la subyacente, los bienes avanzarían 0.4% m/m, con alimentos procesados (+0.2%) tomando un respiro. Por su parte, los servicios (+0.3%) subirían ligeramente más, influenciados por los esfuerzos para reabrir más actividades. La no subyacente aumentaría solo 0.1% m/m, sobre todo por menores precios de energéticos (gas LP y gasolinas). Con estos resultados, la inflación anual se ubicaría en 4.05%. La subyacente subiría muy ligeramente, a 3.99%

  • Ven nuevo ajuste en tasas de Banxico

    Banorte

    La semana en cifras

    Banxico recortaría de nuevo la tasa en 50pb, a 4.50%

    ▪ Decisión de política monetaria (13 agosto). Esperamos que Banxico reduzca la tasa de referencia en 50pb a 4.50%, quinta al hilo de esta magnitud en lo que va del año. Esperamos otro voto unánime, tomando en cuenta que en las últimas minutas identificamos al menos cuatro miembros que consideraban que aún existe espacio para un mayor relajamiento. No obstante, esto estuvo matizado con comentarios individuales que sugieren un amplio debate sobre el nivel adecuado de la tasa terminal en este ciclo de bajas. Si bien podría haber cambios en el tono del comunicado, creemos que éste permanecerá dovish.
    Para el crecimiento, considerando el choque a la actividad en el 2T20, el tono podría ser más acomodaticio; sin embargo, podría ser más cauteloso respecto a la trayectoria de la inflación.
    ▪ Producción industrial (junio). Estimamos una caída de 17.4% a/a, por arriba del -17.9% implícito en las cifras del PIB del 2T20. Con cifras ajustadas por estacionalidad, anticipamos un repunte de 17.1% m/m. En particular, creemos que la reclasificación como esencial de la fabricación de equipo de transporte, minería no petrolera y construcción, otros pasos para reabrir la economía y la relativa fortaleza de EE.UU., fueron claves para el desempeño. Esperamos que la recuperación sea generalizada, con los cuatro grandes sectores aumentando de manera secuencial, liderados por las manufacturas.

    Procediendo en orden cronológico…

    MARTES – Producción industrial (junio). Banorte: -17.4% a/a; anterior: -30.7%. Esta cifra estaría por arriba del -17.9% implícito en las cifras del PIB del 2T20. Cabe mencionar que existe un efecto favorable de días adicionales en la comparación anual. Sin embargo, tomando esto en cuenta con cifras ajustadas por estacionalidad, anticipamos un repunte de 17.1% m/m. En particular, creemos que la reclasificación como esencial de la fabricación de equipo de transporte, minería no petrolera y construcción, otros pasos para reabrir la economía, y la relativa fortaleza de EE.UU. fueron claves para el desempeño. En este sentido, esperamos que la recuperación sea generalizada, con los cuatro grandes sectores aumentando de manera secuencial, liderados por las manufacturas.
    Por sectores, estas últimas resultarían en -19.3% a/a, mayor al -37.1% de mayo. En la comparación mensual, aumentarían 22.6%. En este sentido, el PMI manufacturero del IMEF avanzó 5.1pts a 43.1pts, con fuertes alzas en nuevos pedidos y producción. Los datos de la balanza comercial también fueron mucho más positivos, con las exportaciones manufactureras en +83.6% m/m (-13.5% a/a), con un gran impulso del rubro automotriz. El reinicio en este sector fue muy relevante, con el total en 238,946 vehículos ligeros. Si bien esto representa una contracción de 29.6% a/a, fue mucho mejor al -93.8% del mes previo. También hubo un desempeño favorable en otras exportaciones manufactureras, probablemente ayudadas por el mayor dinamismo en EE.UU., considerando que la producción industrial resultó en -11.1% a/a, 5.6%-pts arriba del dato de mayo. Por el contrario, el empleo formal siguió a la baja, con 34.1 mil empleos adicionales perdidos.
    La construcción resultaría en -24.1% a/a (19.9% m/m), con apoyo tanto del sector público como privado. Dentro del primero, y a pesar de una falta de correlación en los últimos datos, la inversión física del gobierno federal subió 11.9% a/a en términos reales, hilando cuatro meses de crecimiento a doble dígito, lo cual tendría un efecto positivo en algún momento. Las menores restricciones también pudieron haber sido favorables. Sin embargo, esto último habría beneficiado más al rubro privado, evidenciado por la mejoría generalizada en varios indicadores, incluyendo la confianza empresarial y el indicador de tendencia agregada del INEGI. En este último, el rebote se concentró en obras ejecutadas. También muy relevante, el empleo se recuperó en 98.1 mil plazas, siendo uno de los dos sectores de la economía con resultados positivos.
    Por último, la minería resultaría en -3.7% a/a (+4.0% m/m), también mejorando relativo a mayo. El desempeño al interior sería mixto, con el rubro petrolero todavía impactado por los recortes de la OPEP+, llevando la producción de crudo a 1,616 mbd de acuerdo con la CNH, nuevo mínimo en poco más de 40 años. Esto es equivalente a una reducción de 2.9% a/a, debajo del -0.9% del mes previo. Otro factor que probablemente impactó puede ser la suspensión temporal de pagos a proveedores por parte de Pemex, lo cual resultó en una reducción adicional de la producción. Por el contrario, las señales de la minería no petrolera fueron mejores, con las exportaciones extractivas en +9.3% a/a (+21.8% m/m), probablemente beneficiadas por la designación del sector como esencial.

    MIÉRCOLES – Cambio en el número de trabajadores registrados en el IMSS (junio); anterior: -83.3 mil. Dentro del reporte del número total de afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social, la atención estará en la creación de empleos, recordando que en los últimos cuatro meses se han perdido un poco más de 1.1 millones de plazas. En este contexto, el Presidente López se ha pronunciado en varias ocasiones sobre la cifra de este mes. El 24 de julio afirmó que hasta ese momento se habían eliminado alrededor de 27 mil plazas, mientras que el 1 de agosto mencionó que la pérdida para todo el mes fue de sólo 3,430. En este sentido, creemos que la cifra final podría estar cercana a este último número. Dentro del reporte también analizaremos los datos de salarios, y también sobre el número de patrones, el cual ya había mostrado un aumento el mes previo.

    JUEVES – Decisión de política monetaria de Banxico (13 de agosto): Banorte: 4.50% a/a; anterior: 5.00%. El jueves, el banco central llevará a cabo su sexta reunión de política monetaria del año. Esperamos que Banxico reduzca la tasa de referencia en 50pb a 4.50%, quinta al hilo de esta magnitud en lo que va del año. Esperamos otro voto unánime, tomando en cuenta que en las últimas minutas identificamos al menos cuatro miembros que consideraban que aún existe espacio para un mayor relajamiento. No obstante, esto estuvo matizado con comentarios individuales que sugieren un amplio debate sobre el nivel adecuado de la tasa terminal en este ciclo de bajas. Si bien podría haber cambios en el tono del comunicado, creemos que éste permanecerá dovish. Para el crecimiento, considerando el choque a la actividad en el 2T20, el tono podría ser más acomodaticio; sin embargo, podría ser más cauteloso respecto a la trayectoria de la inflación. En este contexto, el consenso de la última encuesta de Citibanamex (20 de 28 analistas, incluidos nosotros) estima -50pb, aunque seis esperan una baja de solo 25pb y dos que la mantenga en el nivel actual.
    Acerca de la magnitud del ciclo, destacamos comentarios recientes de algunos miembros de la Junta de Gobierno. En nuestro podcast, Norte Económico, la subgobernadora Irene Espinosa mencionó que si bien la dinámica reciente de la inflación ha sido preocupante –en particular las mercancías–, espera que conforme se normalice la situación, las presiones disminuirán. Sin embargo, su postura parece estar sesgada a más recortes al afirmar que los precios de los servicios, que reflejan más la dinámica interna, se han moderado ante la holgura de la economía y las circunstancias de la pandemia. Por su parte, en una ponencia en el Congreso, el subgobernador Jonathan Heath afirmó que, en su opinión, el ciclo acomodaticio no ha terminado, buscando llevar la tasa a terreno expansivo en la medida que la situación lo permita. Del lado más acomodaticio, el subgobernador Gerardo Esquivel afirmó en una entrevista que puede existir espacio para más de un recorte de la tasa este año y que no descarta la posibilidad de una tasa real negativa si las condiciones lo justifican y es necesario. También dijo que verán si se puede usar dicho espacio en esta reunión, en septiembre y las decisiones que restan en el año (noviembre y diciembre).
    Como ya mencionamos, creemos que los mayores cambios en el tono podrían ser en el frente de inflación, con el balance de riesgos aún caracterizado como muy incierto. Cabe mencionar que en las minutas percibimos que la mayoría veía un panorama más benigno para los precios al incluirse como un riesgo a la baja la tendencia de menor inflación a nivel global, entre otros factores. No obstante, los últimos datos han sorprendido en su mayoría al alza. Además, al cierre de julio la tasa anual se ubicó en 3.62% y de manera más importante, la subyacente se presionó a 3.85% –máximo desde abril 2019–. En este contexto, nosotros pronosticamos el cierre de año en 3.7% y 3.9%, respectivamente. Por su parte, la última encuesta del banco central mostró un nuevo aumento en el margen en la expectativa de inflación al cierre de 2020. Creemos que la dinámica de precios más reciente sugiere que los riesgos para los últimos pronósticos de Banxico (que estima un promedio de 3.5% y 3.8% anual para la general y subyacente en el tercer y cuarto trimestres, en el mismo orden) se han sesgado al alza desde la última decisión. Por lo tanto, será muy importante observar potenciales cambios en el tono y la trayectoria estimada en el próximo Informe Trimestral, a publicarse el 26 de agosto.

    Sobre el crecimiento, existe amplio consenso de una fuerte debilidad, confirmado con una caída histórica del PIB del 2T20, sobresaliendo también que la contracción de la actividad en México se profundizó en mayo, a diferencia de otras economías. En la encuesta del banco central, la expectativa de crecimiento de 2020 se recortó nuevamente, con la mediana en -9.9%, prácticamente en línea con nuestro estimado de -9.8%. Por lo tanto, el balance de riesgos se mantendría “significativamente sesgado a la baja”. A su vez, probablemente considerarán la posibilidad de una desaceleración externa (en mayor medida por la segunda ola de contagios en EE.UU.) en un contexto aún muy complicado en términos de la evolución de la curva de contagios local, que no ha registrado un pico todavía.

    Por último, la mayoría probablemente seguirá favoreciendo la cautela debido a los riesgos a la estabilidad financiera, sin descartar nuevos choques de volatilidad. Si bien el comportamiento de los mercados ha sido más estable, la incertidumbre permanece muy elevada. Entre los temas domésticos seguirán destacando riesgos para las finanzas públicas y la situación de Pemex. Por su parte, es muy positivo que continúen dando un seguimiento cercano a la profundidad de los mercados, así como los recientes ajustes en algunas de sus facilidades para la provisión de crédito y liquidez. En este sentido, es importante recalcar que algunas, como la de reportos corporativos, han tenido poca demanda; sin embargo, esto no significa necesariamente que no sean exitosas. Creemos que Banxico seguirá reafirmando su disposición para utilizar estas herramientas y anunciar medidas adicionales de ser necesario, con el objetivo de manejar los choques financieros y a la economía que se pudieran presentar en el futuro.
    Después de esta decisión, reiteramos nuestra expectativa de un recorte adicional de 50pb en la reunión del 24 de septiembre hacia 4.00%, donde cerraría este año y terminaría el ciclo actual de relajamiento. En particular, creemos que la incertidumbre y reciente trayectoria de inflación, riesgos geopolíticos –sobre todo las elecciones del 3 de noviembre en EE.UU.– y la persistente incertidumbre por la pandemia, serán suficientes para limitar bajas adicionales a pesar de la postura extraordinariamente laxa de la mayoría de los bancos centrales en el resto del mundo.

  • BBVA Research anticipa recuperación lenta para México

    BBVA

    México necesita políticas económicas contracíclicas y recuperar la confianza de los inversionistas para enfrentar de mejor manera un entorno desafiante.

    El camino a la recuperación será largo y accidentado.

    • La institución financiera revisa a la baja la previsión de crecimiento a -10.0% (rango de -9.0% a -12.0%), ante el paro de actividades económicas provocado por el COVID-19 y los efectos sobre la inversión privada de la inconsistencia temporal derivada de decisiones de política económica.
    • En 2021 la economía crecería 3.7% (rango 2.0% a 4.5%) a pesar de la amplia brecha del producto. La falta de políticas fiscales y monetarias contracíclicas agresivas y la afectación a la confianza de los inversionistas derivada de las recientes decisiones de política económica han empeorado el ya de por sí desafiante entorno para la recuperación.
    • Fuerte deterioro del mercado de trabajo; impacto negativo de la pandemia en la actividad laboral de 22.6 millones de personas y eliminación de más de 1.1 millones de empleos formales. La pérdida de empleos podría alcanzar hasta 1.5 millones de puestos de trabajo y la tasa de desempleo ubicarse en 7.1% en diciembre, permaneciendo de manera persistente en niveles superiores previos a la pandemia.
    • BBVA México anticipa que la inflación permanecerá bajo control, allanando el camino para que Banxico, que recientemente adoptó un tono dovish, reduzca las tasas hacia el 3%.
    • El banco central ha mantenido las tasas reales muy altas durante mucho tiempo. El Servicio de Estudios Económicos de BBVA México sigue anticipando una política monetaria acomodaticia, pero ahora pronostica que tendrá una mayor duración. Prevé que la tasa monetaria se ubicará en 3% en diciembre de 2020 y que se mantendrá en ese nivel durante 2021 y 2022.
    • La anticipada disminución gradual en la aversión global al riesgo se reflejará en un regreso adicional del tipo de cambio a niveles de menor depreciación del peso para fin de año.
    • BBVA México prevé que la deuda pública (en su concepto más amplio) se ubicará en 56.2% del PIB en 2020 vs. 44.7% en 2019 como resultado de la considerable disminución en los ingresos públicos, la caída nominal del PIB y la depreciación del peso.
    • No hay riesgos significativos para la balanza de pagos en 2020. La reducción esperada en los flujos extranjeros de inversión de portafolio, remesas y turismo será más que compensada por las reservas internacionales y la línea de crédito flexible del FMI.

    El Informe “Situación México” de BBVA, correspondiente al tercer trimestre de 2020, anticipa una contracción del PIB de (-)10.0% para 2020 (rango de -9.0% a -12.0%) ante el paro de actividades económicas provocado por el COVID-19 y los efectos sobre la inversión privada de la inconsistencia temporal derivada de decisiones de política económica. En 2021 la economía crecería 3.7% (rango 2.0% a 4.5%) a pesar de la amplia brecha del producto. La falta de políticas fiscales y monetarias contracíclicas agresivas y la afectación a la confianza de los inversionistas derivada de las recientes decisiones de política económica han empeorado el ya de por sí desafiante entorno para la recuperación.

    Las cifras más oportunas de actividad económica muestran el mayor declive en abril, pero aún persisten riesgos considerables hacia adelante. Los datos de producción industrial de mayo señalan una caída acumulada de 25.1% desde el cierre de marzo, aunque los datos de producción automotriz registran señales de recuperación parcial en junio. El incremento en el número de casos de contagio en EE.UU. podría generar un estancamiento en la actividad industrial de ese país tras las cifras positivas de junio, lo que representa un riesgo para la mejoría del sector exportador de México, especialmente la manufactura. Por su parte, el Indicador de Consumo BBVA apunta hacia una recuperación lenta y accidentada del consumo privado ante la pérdida masiva de empleos y el cierre permanente de empresas con efectos de mediano plazo sobre el ingreso disponible de los hogares. La reapertura gradual de actividades podría generar una reactivación temporal del gasto de las familias, aunque el impulso sería temporal. Por lo anterior se anticipa una caída de (-)10.5% en el consumo privado para 2020 y una reducción de (-)20.8% en inversión privada.

    De acuerdo con el estudio, el mercado laboral se ha visto severamente afectado por el cierre de la economía; comparando las cifras de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE) del primer trimestre de 2020 respecto a las cifras de mayo de la Encuesta Telefónica de Ocupación y Empleo (ETOE) ambas del INEGI, donde se puede  identificar que la paralización de la economía ha tenido tres efectos importantes sobre la actividad de las personas: la expulsión del mercado de trabajo de millones de trabajadores, un incremento exponencial de la subocupación y un volumen de desocupados prácticamente constante. En el primer caso, de acuerdo con cifras de mayo de la Población No Económicamente Activa (PNEA) tuvo un incremento de más de 16.7 millones de personas mayores de 15 años con respecto al primer trimestre de 2020. Sin embargo, esta reducción de la fuerza laboral es transitoria y provocada por la paralización de la economía, que ha acumulado un total de 19.4 millones de personas que están disponibles para trabajar -pero que no cuentan con las condiciones para reanudar sus actividades o iniciar la búsqueda de empleo- 14 millones adicionales al volumen previo a la pandemia, de los cuales 9.5 millones se ubicaron ausentes de su trabajo, sin vínculo laboral y sin recibir pago alguno. Por otro lado, 7.8 millones más entraron en situación de subocupación y el volumen de desocupados se mantuvo prácticamente constante en 2 millones de personas. Partiendo de lo anterior, el Informe “Situación México” señala que el impacto negativo de la pandemia sobre la actividad laboral ha alcanzado a 22.6 millones de personas mayores de 15 años. En referencia al empleo formal, el saldo de la pandemia es la pérdida de 1.1 millón de empleos formales, cuya tasa de crecimiento interanual mostró en julio una caída significativa y deterioro que llegó a (-)4.3%; con este resultado se confirma la pérdida 2.5 años de creación de empleos formales. Además de lo anterior, y con el escenario de contracción del PIB señalado, se actualizan las estimaciones de pérdida de empleos formales a 1.37 millones al cierre de diciembre y se mantiene el límite inferior del rango estimado en una pérdida de 1.50 millones -en la medida que la contracción del PIB se aproxime al rango inferior estimado. Para el cierre de diciembre de 2021 se espera generar de 428 a 495 mil empleos formales, sin embargo, la institución financiera prevé que la recuperación del empleo y el ritmo de crecimiento será lento y se dará probablemente hasta 2024. Como lo ha señalado, de manera agregada el mayor impacto de la pandemia sobre el mercado laboral se ha dado en los niveles de subocupación y en la salida del mercado de trabajo de la población, y en menor medida en el nivel de desempleo que mantienen niveles similares previos a la pandemia, sin embargo, con la reapertura de la economía se espera un retorno al mercado de trabajo de la población disponible, lo que tendrá un efecto directo sobre el nivel de desempleo que incluso se prevé llegará a 7.1% en diciembre de 2020, y permanecerá en niveles superiores previos a la pandemia y por arriba del 4% durante 2024.

    El Estudio “Situación México” anticipa que la inflación permanecerá bajo control, allanando el camino para que Banxico, que recientemente adoptó un tono dovish, reduzca las tasas hacia el 3%. El aumento de la inflación no debería impedir que Banxico reduzca más la tasa monetaria en un contexto de una brecha negativa del producto cada vez mayor. En el corto plazo, la mayor volatilidad de la inflación continuará asociada al fuerte repunte de los precios de la energía y las presiones sobre los precios de los alimentos (frescos y procesados). La tendencia a la baja en el componente de servicios de la inflación subyacente está compensando la tendencia alcista del componente de mercancías, impulsada por el fuerte aumento de los precios de los alimentos procesados. Se espera una inflación general algo más alta y más volátil en el corto plazo, impulsada principalmente por efectos temporales relacionados con la oferta, pero luego disminuirá apoyada en la fuerte debilidad de la demanda. La inflación subyacente tenderá a moderarse gradualmente en el corto plazo y de forma más anunciada el próximo año en un contexto de una creciente brecha negativa del producto. Se prevé que la inflación general cerrará 2020 en 3.3% con la subyacente en 3.2%, y que se desacelerará hacia 2.8% y 2.7% respectivamente a fines de 2021. Hacia delante, ahora lo que anticipa es que la inflación rondará el 3.0% durante 2022-25, por debajo del pronóstico previo del 3.5%, nuevamente principalmente por una brecha persistente de producto negativo. En resumen, lo más probable es que la inflación se mantenga bien comportada y no represente un problema para la política monetaria.

    Banxico ha mantenido las tasas reales muy altas durante mucho tiempo. En contraste, la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes han mantenido este año una postura flexible adecuada, con tasas reales de alrededor del 0% en promedio. BBVA México continúa anticipando que Banxico reducirá las tasas mucho más de lo que el mercado descuenta y el consenso de analistas espera actualmente, hasta que las tasas reales estén cerca del 0%. De hecho, las minutas de la última reunión de Banxico del 25 de junio mostraron que la Junta todavía se está inclinando hacia nuevos recortes, y un miembro dijo, en línea con el escenario de BBVA México, que las tasas de interés reales deberían ubicarse cerca de cero, o incluso en niveles negativos, antes de fin de año, siempre y cuando la inflación se mantenga cerca del objetivo del banco. Los analistas y las expectativas del mercado continúan convergiendo lentamente con el escenario de esta institución de una postura más acomodaticia de la política monetaria. En un contexto de una brecha de producto negativa cada vez más grande, baja inflación y altas tasas reales, se sigue anticipando una política monetaria acomodaticia, pero ahora se prevé que tendrá una mayor duración. Pronostica que la tasa monetaria se ubicará en 3% en diciembre de 2020 y se mantendrá en ese nivel durante 2021 y 2022, y que hasta 2T23 podría iniciar un lento ciclo de regreso a una tasa neutral de 5.5% que no se alcanzaría hasta fines de 2025.

    El MXN se depreció mucho más que la media de las divisas de ME en febrero-marzo y se ha mantenido más volátil desde entonces, con una diferenciación positiva en junio, pero nuevamente negativa en lo que va de julio. No obstante, una vez que se mitigue la aversión global al riesgo hacia los activos de dichas economías, es de anticiparse que habrá una apreciación significativa de la moneda mexicana. BBVA México prevé una apreciación del peso a niveles de 20.80 a 21.40 y 20.50 pesos/USD para diciembre de 2020 y 2021, respectivamente.

    El Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), el concepto de deuda pública más amplio, se incrementará de 44.7% del PIB en 2019 a 56.2% del PIB al cierre de 2020 (inclusive sin un impulso fiscal significativo). Este considerable incremento de 11.5 puntos porcentuales de PIB se explica principalmente por los siguientes factores: i) mayores RFSP en relación a los anteriormente previstos; ii) la significativa caída nominal del PIB; y iii) mayor nivel anticipado en el tipo de cambio (peso/USD) para diciembre de 2020 vs. diciembre de 2019. Bajo el escenario base de BBVA México de una caída de 10% en el PIB en 2020, la contribución al incremento en el SHRFSP de los factores mencionados sería de 6.0, 3.8 y 1.7 puntos porcentuales, respectivamente.

    Si bien la tenencia extranjera de bonos M se ha reducido en alrededor de USD 14,000 millones entre marzo y junio y que además se prevé una caída abrupta en la captación de divisas por remesas y turismo, no se anticipan riesgos significativos para la balanza de pagos en 2020. Lo anterior debido a los relativos grandes montos representados por las reservas internacionales del país y a la posibilidad de acceder a la línea de crédito flexible del FMI. Estos recursos actualmente totalizan alrededor de 253 mil millones de USD mientras que la reducción esperada para este año en los flujos extranjeros de inversión de portafolio, remesas y turismo es de aproximadamente 28 mil millones de USD. Asimismo, el Informe “Situación México” prevé que la cuenta corriente registre un déficit de 0.3% del PIB en 2020.

  • Banxico podria seguir bajando su tasa: Banorte

    Por Banorte IXE

    • Banxico anunció hoy, en una decisión unánime, un recorte de 50pb a la tasa de referencia a 5.00%, en línea con nuestra expectativa y el consenso
    • Después de la decisión de hoy, ahora esperamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones del 13 de agosto y el 24 de septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo: 4.50%)
    • En nuestra opinión, el tono del comunicado fue más dovish que el previo, considerando que:

    (1) El banco central estresó que “…se prevén mayores condiciones de holgura en el horizonte en el que opera la política monetaria…”

    (2) Lo anterior, en conjunto con menores presiones inflacionarias a nivel global que añadieron como un riesgo a la baja para los precios, podrían sesgar la inflación hacia un menor nivel a pesar de que el balance de riesgos sigue siendo descrito como incierto; y

    (3) Los bancos centrales continuán relajando sus posturas monetarias, potencialmente otorgando espacio adicional para reducir la tasa de referencia

    • Nuestro análisis lingüístico mostró una menor importancia de las palabras “financieros” y “mercados”, consistente con la dinámica más favorable. Además, “política monetaria” y “economías”, ambas relacionadas con el entorno global, ganaron relevancia

    Banxico recortó la tasa de referencia en 50pb a 5.00%. En línea con nuestra expectativa y la del consenso, el banco central recortó la tasa de referencia por cuarta ocasión al hilo en una magnitud de 50pb a 5.00%, en una decisión unánime. En nuestra opinión, el tono fue más dovish tanto en términos de crecimiento como de inflación, probablemente tomando en cuenta algunas cifras ya conocidas para el 2T20. En este sentido, estiman que la brecha del producto se ampliará aún más de lo esperado. Sobre la inflación, este último hecho podría tener un mayor impacto a la baja en precios, añadiendo también menores presiones inflacionarias a nivel global como un riesgo a la baja. No obstante, el balance de riesgos sigue siendo incierto. En nuestra opinión, la Junta de Gobierno sigue mostrando cautela sobre los riesgos para la estabilidad financiera, aunque reconocieron la mejoría en el desempeño de los mercados. En conclusión, tras la decisión de hoy ahora esperamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones de agosto y septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo: 4.50%).

    Más dovish en crecimiento… Reconociendo revisiones adicionales a los estimados de crecimiento global debido a la pandemia, Banxico argumentó que la actividad se contrajo en el 1T20 y que el impacto se intensificó en abril con base en datos ya publicados. Consistente con nuestra visión, argumentaron que la reapertura de la economía podría ayudar a la recuperación en mayo y junio, aunque con afectaciones ya muy elevadas y la incertidumbre persistiendo. Consideramos que esto sugiere una alta probabilidad de que el banco central ya revisó a la baja sus estimados de crecimiento de acuerdo con el último Informe Trimestral, que anticipaban una contracción promedio de 7.2% a/a del PIB en 2020. Como resultado, la autoridad monetaria argumentó que “…se prevén mayores condiciones de holgura en el horizonte en el que opera la política monetaria…”, resultando en una brecha del producto incluso más negativa y con el balance de riesgos permaneciendo significativamente sesgado a la baja incluso tras los ajustes realizados al escenario. …y también sesgándose ligeramente hacia menor inflación. Dado lo anterior, mencionaron que el impacto a la baja en precios de una brecha del producto más negativa sería mayor al esperado. Adicionalmente, incluyeron menores presiones inflacionarias a nivel global como un riesgo a la baja, reemplazándola por los efectos de la caída en energéticos –con los precios del petróleo aumentando recientemente a nivel global–. Por otra parte, los riesgos al alza se mantuvieron prácticamente sin cambios. En consecuencia, el comunicado incluyó que “…Respecto a la trayectoria esperada para la inflación, sus determinantes la han reducido ligeramente en relación a la anunciada…”. No obstante, el balance de riesgos sigue caracterizado como incierto. En nuestra opinión, esto también está relacionado con los retos adicionales para evaluar la dinámica de precios, con mayor volatilidad y sorpresas respecto a las expectativas de mercado, ambas explicadas por distorsiones relacionadas a la pandemia. En general, creemos que el banco central está más dovish en el margen sobre el entorno de inflación. Ahora esperamos un recorte adicional de 50pb en septiembre, con la tasa cerrando el año en 4.00%. En específico, ahora anticipamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones del 13 de agosto y 24 de septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo 4.50%, con solo un recorte de 50pbs en agosto). Además del tono más dovish, otras acciones de relajamiento monetario tanto en países avanzados como emergentes proveen aún más espacio para que Banxico siga implementando una política más laxa. Esto incluye estímulo cuantitativo en países como India, Turquía, Sudáfrica, Colombia y Chile. Creemos que la eliminación del comentario, al inicio del documento, de que el banco central estaba listo para tomar las acciones necesarias de manera oportuna, sugiere un menor sentido de urgencia. Finalmente, persisten riesgos para la estabilidad financiera provenientes de la elección presidencial en EE.UU. (3 de noviembre), particularmente para la decisión de septiembre. En específico, las campañas ya estarán bastante avanzadas, con primer debate presidencial el 29 de septiembre como el evento cercano más importante. Esto es clave dado que creemos que episodios de volatilidad podrían resurgir ante: (1) Una postura más agresiva del Presidente Trump hacia México; y (2) una retórica radical sobre comercio, migración u otros temas controversiales. A pesar de esto, creemos que las condiciones monetarias globales y el entorno para el crecimiento y la inflación continuarán apoyando un mayor relajamiento.

    De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio Esperamos mejores niveles de entrada para Bonos M valuación justa en la parte corta de la curva local . de largo plazo con una Siguiendo el recorte de Banxico, la curva de Bonos M observó una toma de utilidades parcial de alrededor de 3pb, conservando ganancias en el día de cerca de 5pb que alcanzaron hasta 8pb en la parte media. En tanto, los derivados de TIIE28 ampliaron su apreciación con bajas d e hasta 13pb en instrumentos de largo plazo, mientras la parte corta se fortaleció 5pb. Esta dinámica es consistente con nuestra lectura sobre el tono dovish de Banxico y refleja una valuación más justa en la parte corta de por lo que mantenemos la curva, nuestra perspectiva de mayor valor en instrumentos de largo plazo esperando mejores niveles de entrada para posiciones largas en Bonos M. En tanto, dado el balance de riesgos para la inflación presentando por el banco central, vale la pena destacar el des plazamiento al alza observado en los breakevens entre Bonos M y Udibonos, que en todos los plazos han observado un encarecimiento desde la última decisión de política monetaria. En particular, desde el 14 de mayo las lecturas de 3 y 5 años se han elevado 7 5pb y 50pb a niveles de 3.06% y 3.11%, respectivamente. En el cambiario, la modesta reacción en el peso mexicano reflejó una decisión ampliamente descontada, conservando operación con alta sensibilidad a factores globales finalizando con una apreciación d e 0.5% d/d a 22.68. En nuestra opinión, la configuración de frágil optimismo continuará afectando primas para el cruce, las cuales comenzarán a adquirir mayor relación con temas geopolíticos hacia el final del 3T20. En este contexto, la región de USD/MXN 2 1.50 luce atractiva para compra de USD, reiterando cautela ante un espacio de rangos amplios y liquidez sin recuperar niveles previos al choque de la pandemia. 3

  • Banxico observa prudencia ante COVID-19: Banorte

    Por Banorte Ixe

    • Banxico publicó las minutas de la decisión del 14 de mayo, en la cual recortó la tasa de referencia 50pb a 5.50% con un voto unánime
    • El documento pierde algo de relevancia tras la publicación del Informe Trimestral del 1T20 ayer, en el cual observamos un tono menos dovish respecto a comunicaciones recientes y cambios muy relevantes en el panorama sobre inflación y crecimiento
    • A pesar de lo anterior, destacamos comentarios en al menos tres frentes, todos ellos relevantes por sus implicaciones de política monetaria, incluyendo:

    (1) El debate sobre la inflación, con el balance de riesgos aún caracterizado como incierto;

    (2) Detalles sobre las preocupaciones acerca del choque financiero que está enfrentando la economía mexicana; y

    (3) Medidas de política económica para enfrentar el COVID-19

    • En nuestra opinión, la mayoría de los miembros continúa favoreciendo el relajamiento gradual de la política monetaria ante el complejo panorama global y doméstico
    • Mantenemos nuestra expectativa de dos recortes consecutivos de la tasa de referencia de 50pbs cada uno en las reuniones de junio y agosto, alcanzando 4.50%, donde permanecería al cierre de año. Además, seguimos sin descartar otra decisión fuera de calendario, sobre todo si regresa el fuerte estrés en los mercados
    • El ajuste en expectativas sobre Banxico favorece nuestra posición en tasas reales

    Las minutas de Banxico pierden relevancia tras el Informe Trimestral del 1T20. Banco de México publicó las minutas de la reunión del 14 de mayo, en la
    cual recortó la tasa de referencia 50pb a 5.50% con un voto unánime. Esto sorprendió a algunos participantes de mercado que anticipaban al menos un disidente a favor de un recorte más agresivo. En nuestra opinión, el documento pierde algo de relevancia tras el Informe Trimestral del 1T20 publicado ayer. En este último percibimos un tono menos dovish y cambios importantes al panorama de crecimiento (mucho más bajo para 2020) e inflación (revisiones en su mayoría
    al alza). Por lo tanto, nos enfocamos en los comentarios más actualizados que no había sido tan detallados previamente. Entre ellos, identificamos: (1) El debate sobre la inflación, con el balance de riesgos aún caracterizado como incierto; (2) detalles sobre las preocupaciones acerca del choque financiero que enfrenta la economía mexicana, que fue una importante adición del comunicado; y (3) medidas de política económica para enfrentar el COVID-19. En general, la información más reciente reafirma nuestra convicción de que la mayoría de los miembros considera que el mejor camino a seguir es continuar con el ciclo de relajamiento de una manera prudente, apoyando así un ajuste ordenado de la economía y los mercados en un entorno de fuerte incertidumbre.

    El debate sobre la inflación revela mayor incertidumbre. Ayer en el IT, los estimados de inflación y su balance de riesgos fueron actualizados, incluyendo factores adicionales relativo a los discutidos en esta reunión. Aunque este último
    sigue siendo incierto percibimos un tono menos dovish, principalmente por las revisiones a los estimados de inflación. En nuestra opinión, este tono también se reflejó hoy, con una discusión nutrida sobre el tema. Relativo a las últimas minutas, vemos mayor preocupación sobre los riesgos que podrían impulsar a la inflación al alza. En este sentido, un miembro argumentó que “…se espera que la inflación se incremente en los próximos meses y que podría ubicarse por encima de la meta en el segundo semestre del año…”. En nuestra opinión, esto es similar a la mayor preocupación que percibimos en la actualización del balance de riesgos, reconociendo choques adicionales por la pandemia. No obstante, y del lado contrario, existen opiniones encontradas, como los comentarios de un miembro de que espera que permanezca por debajo de 3% el resto del año,
    beneficiándose de los bajos precios de energéticos. Estas diferencias son consistentes con la incertidumbre sobre los estimados, con un gran número de variables influyendo en la trayectoria hacia delante. No obstante, creemos que los ajustes en el IT, mayormente al alza, reflejan la visión del consenso de que los riesgos al alza podrían compensar aquellos a la baja. Como resultado, pensamos que acciones graduales y cautas seguirán siendo la norma, aunque información adicional podría inducir desviaciones respecto al escenario base del banco central.
    Consideraciones sobre el choque financiero y el rol de la política monetaria.
    Como mencionamos al momento de la decisión, creemos que la inclusión de la guía de que las decisiones tomarán en cuenta el choque financiero a la economía fue muy relevante. En este sentido, destacamos que “…la mayoría señaló que se han registrado salidas de capitales sin precedente y que los inversionistas extranjeros han reducido su tenencia de valores gubernamentales en más de 250 mil millones de pesos…”. Esto fue referenciado de nuevo hoy por el Gobernador Díaz de León en una entrevista y ha resultado en un deterioro de las condiciones de operación de los mercados, situación que ha persistido incluso a pesar de un mejor desempeño en las últimas semanas (mayor apetito por riesgo). Como evidencia, algunos señalaron que los mercados de deuda y cambiarios continúan mostrando menor profundidad y liquidez, mientras que uno mencionó que ha
    distorsionado algunos nodos de la curva de tasas de interés. El tipo de cambio ha continuado en un rango amplio de operación, con altos diferenciales y volatilidad intradía. Mientras tanto, los inversionistas mantienen una posición neta corta en instrumentos de corto plazo de México en el mercado de derivados.
    Considerando este escenario, en el documento observamos un comentario clave sobre sus posibles implicaciones. La mayoría de miembros “…señaló que algunas economías emergentes que han reducido aceleradamente su tasa de referencia, han padecido una depreciación de sus monedas, incluso a pesar de haber intervenido en sus mercados cambiarios…”. En nuestra opinión, esto es muy importante ya que apoya nuestra visión de que un ritmo más agresivo de bajas
    podría comprometer un ajuste ordenado de los mercados, particularmente si las condiciones de operación no son ideales. Adicionalmente, pérdidas adicionales en el peso siguen siendo uno de los riesgos al alza más importantes para la inflación.

    Esto fue reforzado por el comentario de un miembro argumentando que la adopción de una postura de política monetaria más agresiva para apoyar la
    recuperación implicaría incurrir en riesgos muy elevados a cambio de un impacto modesto en la actividad. Otro mencionó que, aunque los llamados para acciones más agresivas han surgido, seguir una estrategia gradual es esencial en un entorno de alta incertidumbre y de mayor relevancia de factores idiosincráticos. Por el contrario, algunos consideraron que el contexto provee mayor margen para seguir
    reduciendo la tasa y que esto debería de contribuir a un funcionamiento más ordenado de las facilidades recientemente anunciadas para la provisión de
    liquidez y crédito. En general, esta situación mantiene un entorno complejo e incierto para la política monetaria.
    En nuestra opinión, los comentarios justifican el enfoque seguido hasta ahora, en el cual la prudencia es necesaria y deseable. México está altamente integrado a la economía y los mercados globales, cuenta con una alta participación por parte de
    inversionistas extranjeros en activos locales y una amplia y fácil accesibilidad.
    Como resultado, el banco central debe de tomar en cuenta no solo los efectos de sus decisiones en la economía y las variables macroeconómicas, sino también en los incentivos para mantener la exposición a activos mexicanos. Esto ayuda a determinar los ajustes en los flujos de capital y en la composición de portafolios, lo cual a su vez afecta las condiciones financieras y su estabilidad.
    Medidas de política económica ante el COVID-19. El banco central ha estado enfatizando este tema ya por un tiempo, incluso dedicando uno de los recuadros
    de investigación del IT a esto. La discusión en las minutas es mucho más subjetiva, con bastantes llamadas a más acciones. En el frente monetario, creemos que al menos dos miembros están impulsando recortes más agresivos para favorecer una recuperación más rápida de la actividad económica. En su ausencia, el impacto sería mucho mayor. No obstante, también hay comentarios de varios mostrando preocupaciones sobre sobre el posible impacto que una postura más agresiva pueda tener, como mencionamos en la sección previa. En este sentido, también reconocieron que, considerando el aumento en la incertidumbre, la política monetaria podría ser menos efectiva. El tono general de las
    comunicaciones recientes, así como los votos en esta decisión –aun cuando algunos de ellos argumentaron por recortes más fuertes–, apoyan que las bajas
    serán graduales. Mientras tanto, también hubo comentarios sobre la necesidad de implementar medidas de crédito y liquidez rápidamente, así como de la necesidad de analizar su impacto para decidir sobre su posible expansión y/o introducir nuevas facilidades.
    En el frente fiscal, algunos comentarios incluyeron que “…consideraron que las medidas para apoyar a la planta productiva y mitigar los efectos de la pandemia
    han sido insuficientes…”. No obstante, la Junta de Gobierno reconoce retos importantes, incluyendo un bajo margen de maniobra dada la situación actual de
    finanzas públicas y la situación de Pemex. Sin embargo, la mayoría cree que los recursos fiscales deben de ser reasignados con base en criterios de eficiencia, con un miembro sugiriendo que “…existen algunos márgenes de maniobra, tales como la reorientación del gasto público de proyectos polémicos de gran envergadura a prioridades surgidas de la pandemia…”

    Seguimos esperando que el ciclo de bajas continúe en los próximos meses.
    Todavía anticipamos dos reducciones de 50pb en las dos próximas decisiones de política monetaria (junio y agosto), llevando la tasa de referencia a 4.50%, donde
    terminaría el año. Considerando el enfoque de dependencia a los datos de la Junta de Gobierno para determinar cuándo terminaría el ciclo de bajas, nuestro escenario macroeconómico sugiere que podría ser relativamente pronto. A pesar de que el choque económico será profundo y resultará en fuertes disrupciones, la inflación y los riesgos para la estabilidad financiera limitarán la magnitud de las
    reducciones. En cuanto a los precios, esperamos que continúen aumentando en los próximos meses, relativamente en línea con los pronósticos de Banxico,
    impulsados por los efectos de la depreciación del tipo de cambio y los choques de oferta más que compensando por la mayor holgura. Además, creemos que los precios de energéticos han alcanzado su nivel más bajo, lo que insertaría ligeros ajustes al alza en este componente. Sobre la estabilidad financiera, mayor incertidumbre sobre la pandemia mantendrá la alta volatilidad. A lo anterior debemos añadir que las elecciones en EE.UU. siguen siendo un riesgo en el
    escenario, lo cual ha incrementado las primas de riesgo en activos locales anteriormente. Creemos que existe algo de incertidumbre sobre el momento en el
    que puedan ocurrir los recortes, sin descartar otra decisión fuera de calendario en caso de mayor estrés financiero. No obstante, y como mencionamos ayer, creemos que el tono menos dovish en ambos documentos ha reducido moderadamente la
    probabilidad de que esto ocurra.

    De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio
    El ajuste en expectativas sobre Banxico favorece nuestra posición en tasas reales. El mercado de renta fija local inició la sesión de este jueves extendiendo
    las presiones observadas desde ayer capturando una evaluación menos dovish respecto a la ejecución de mayor estímulo por parte de Banco de México. Con
    ello se observaron presiones de alrededor de 4pb en promedio en Bonos M y derivados de TIIE-28, contrastando con un desempeño más defensivo en la curva de Udibonos. No obstante, este movimiento ha sido limitado conforme avanza la sesión ante un mejor desempeño en el cambiario. En este sentido y alineándose a nuestra visión sobre un descuento en la parte corta que lucía caro, actualmente el mercado incorpora recortes implícitos acumulados para 2020 por -107pb desde -118pb ayer. Por otro lado, destacamos dentro de la información más reciente en
    las comunicaciones de Banxico su revisión al alza a las trayectorias de inflación, factor que favorece nuestra recomendación de largos en el Udibono Nov’35 abierta el viernes pasado.
    En mercado de divisas, el peso mexicano no mostró reacción relevante a la publicación de las minutas conservando operación altamente sensible a factores
    globales con un sentimiento en mercados aun favoreciendo activos de riesgo. Con ello, la divisa se aproxima a un siguiente nivel de resistencia en USD/MXN 22.10 (+0.9% d/d). Identificamos niveles atractivos para compra de USD debajo de 22.20 reconociendo la posibilidad de que el cruce alcance el siguiente nivel relevante en 22.00 pero conservando la expectativa de mayor volatilidad y presiones en los siguientes meses.

  • Banxico ve cercano ciclo de baja en tasas

    banxico10

    Banorte IXE

    Informe Trimestral Banxico – Cerca de finalizar el ciclo de baja de tasas

    • Banxico publicó su Informe Trimestral del 1T20, el cual estuvo acompañado por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León
    • Como se esperaba, los estimados de crecimiento e inflación fueron modificados sustancialmente. No obstante, y ante el entorno incierto por la pandemia, el banco central no brindó un rango estimado para el PIB en 2020 y 2021
    • En vez, estimaron tres diferentes escenarios con un impacto ex-ante del COVID-19 en uno de sus tradicionales recuadros de investigación. Estos son:

    (1) Afectación tipo ‘V’: Asume que el efecto se concentra principalmente
    entre marzo y mayo, con una normalización relativamente rápida
    comenzando en junio. El PIB en 2020 resultaría en -4.6% mientras
    que en el 2021 aumentaría 4.0%
    (2) Afectación tipo ‘V profunda’: Mayor impacto en abril y mayo que en
    el primer escenario y una extensión a los siguientes meses, aunque con
    menor intensidad en estos últimos. En este, el PIB caería 8.8% en 2020
    para después recuperarse 4.1% en 2021
    (3) Afectación tipo ‘U profunda’: Mismo impacto en marzo-mayo que en
    el primer escenario, con un efecto de mayor persistencia que en el
    escenario 2, persistiendo hasta septiembre. El PIB en este caso sería
    de -8.3% en 2020 y -0.5% en 2021

    • También destacamos que el Gobernador Díaz de León fue muy claro en mencionar que no se podían asignar probabilidades a estos escenarios dado el elevado nivel de incertidumbre sobre la evolución de la pandemia y sus probables efectos en el desempeño económico
    • Sobre la inflación y contrario a nuestras expectativas, las revisiones fueron mayormente al alza tanto para este año como el próximo. En este sentido destacamos que la convergencia de la inflación al objetivo de 3% fue retrasada al 4T21
    • En nuestra opinión, el tono del banco central fue menos dovish que en comunicaciones recientes. En particular, destacamos los ajustes realizados a la trayectoria esperada de inflación para este y el próximo año
    • Los tradicionales recuadros de investigación se centran en temas relevantes y oportunos, principalmente relacionados a la pandemia del COVID-19
    • Mantenemos nuestra expectativa de dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones de junio y agosto, llevando la tasa de referencia a 4.50% hasta el cierre del año. Seguimos sin descartar otra decisión fuera de calendario, adelantando los recortes si las condiciones lo ameritan en un entorno altamente incierto
    • Mantenemos largos en el Udibono Nov’35 y la expectativa de una parte corta de la curva anclada

    El Informe Trimestral cambia a un tono menos dovish. Banxico dio a conocer hoy su Informe Trimestral del 1T20, con la publicación acompañada por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León. En nuestra opinión el tono sigue siendo dovish, aunque menos que en sus últimos documentos. En primer lugar, debemos mencionar que el estimado del PIB para 2020 fue reducido significativamente, aunque los estimados no pueden ser directamente comparados al consenso y/o a nuestras expectativas dado que el banco central no brindó un rango estimado tanto para 2020 y 2021, como usualmente lo hacen. En vez, estimaron tres escenarios diferentes, basados en supuestos sobre la evolución de la pandemia (para detalles ver adelante). Más importante fueron los ajustes en la trayectoria de inflación para este año y el próximo, siendo mayormente al alza, situándose por arriba de los nuestros e incluso más lejanos a las expectativas del mercado. En nuestra opinión, esto señaliza que a pesar de que el balance de riesgos sigue caracterizado como incierto, la autoridad monetaria parece estar relativamente más preocupada por presiones adicionales a pesar de los niveles actuales bajos de inflación. Además, y basándonos en los estimados trimestrales, Banxico retrasó la convergencia al objetivo de 3% hasta el 4T21 desde el 1T21 previamente. A pesar de lo anterior, creemos que el tono sigue siendo consistente con nuestra visión de dos recortes adicionales de 50pb en junio y agosto, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.50%. Adicionalmente, no descartamos otra decisión fuera de calendario, adelantando estos recortes en caso de ser necesario ante un escenario de incertidumbre. También creemos que el documento señaliza la probabilidad de que el ciclo de bajas termine relativamente pronto.

    Tres escenarios para el PIB. Contrario a la práctica usual de proveer intervalos de confianza para el PIB, y en línea con lo realizado por otros bancos centrales en economías avanzadas, Banxico modificó su manera de estimar la actividad económica. Esto es un resultado directo de la pandemia de COVID-19, con el banco central reconociendo que esto inserta un alto grado de incertidumbre en cualquier estimado sobre la actividad económica. Por su parte, estimaron escenarios que utilizan diferentes supuestos sobre la profundidad, duración y severidad del brote. En su opinión, éstos podrían proveer una mejor perspectiva sobre el PIB. En espíritu, esto es similar a la metodología utilizada en nuestra estimación dinámica del impacto del virus. Los tres escenarios, nombrados en términos del posible impacto de la pandemia en la economía y detallados en uno de los tradicionales recuadros de investigación incluyen:

    (1) Impacto en forma de ‘V’: Este escenario asume que los efectos negativos de la pandemia se concentran principalmente entre marzo y mayo, con una normalización relativamente rápida comenzando en junio. Por lo tanto, el impacto está concentrado en el 1S20, con la recuperación extendiéndose hacia el 2021. El PIB resultaría en -4.6% en 2020 y +4.0% en 2021.
    (2) Impacto en forma de ‘V profunda’: Mayor impacto en abril y mayo que en el primer escenario y una extensión al tercer trimestre, aunque con menor intensidad en este último periodo. La reactivación de la economía ocurriría hacia finales del año y se extendería hacia 2021. El PIB resultaría en -8.8% en 2020 y en +4.1% en 2021
    (3) Impacto en forma de ‘U profunda’: Mismo impacto en marzo-mayo que en el primer escenario pero con una mayor persistencia que en el escenario 2, persistiendo hasta septiembre. La recuperación en 2021 sería más modesta que en los dos casos previos. En este, el PIB resultaría en -8.3% en 2020 y en -0.5% en 2021.

    Destacamos tres características adicionales de estos escenarios. En primer lugar, todos consideran diferentes etapas sobre cuando el brote comenzó a impactar a la economía a nivel estatal, categorizadas como temprana (mediados de marzo), media (finales de marzo) o tardío (comenzando en abril). En segundo lugar, y en línea con nuestras expectativas, éstos reflejan mayor incertidumbre dado que el diferencial máximo entre los escenarios es más de 4%-pts tanto en 2020 y 2021. Y en tercero, el documento y el Gobernador Díaz de León fueron muy claros en mencionar que asignar probabilidades a estos escenarios no es posible, por lo cual no es posible calcular un promedio ponderado para determinar un estimado puntual. Todo esto está justificado por la elevada incertidumbre sobre la evolución de la pandemia y sus probables efectos sobre el desempeño económico. En este sentido, el banco central también mencionó que la dinámica del virus hacia delante informará sobre cuál de estos escenarios parece adecuarse mejor a la realidad.
    Brecha del producto por debajo de lo observado en la Crisis Financiera Global de 2009 en todos los escenarios. Por otra parte, destacamos que el banco central brindó estimados de la brecha del producto en cada escenario. Todos consideran que la brecha permanecerá negativa al menos hasta el final del horizonte del pronóstico (cierre del 2021). En el primero, el mínimo se alcanzó en el 2T20 en -11.5%. El más bajo en el segundo (‘V profunda’)se ubicó en -12.5% y en -11.6% en el tercero (‘U profunda’) pero estos dos últimos en el 3T20. A pesar de estas diferencias, destacamos que en todos los escenarios, el punto más bajo está por debajo del mínimo previo de -6.5% estimado en el 2T09, en medio de la Crisis Financiera Global. En nuestra opinión, esta es una señal clara de la fuerte contracción esperada en los próximos meses y la posición relativamente débil en la que se encontraba la economía antes del choque pandémico. Adicionalmente, esto último es también sugerido por los datos más oportunos, con caídas históricas en varios de ellos en abril.

    Ajustes en el resto de los estimados económicos. Dado que los diferentes escenarios fueron utilizados, los ajustes a los estimados de otras variables se presentaron en rangos en vez de ser puntuales como en ocasiones previas. Como las probabilidades no fueron mostradas, como mencionamos previamente, tampoco podemos hacer los cálculos por nuestra parte. Sin embargo, y sólo como referencia, el punto medio sobre el empleo formal contempla una pérdida de 1.1 millones de empleos (previo: +490,000), un déficit de balanza comercial de sólo US$100 millones (previo: -US$5.9 mil millones) y un déficit de cuenta corriente de US$9.1 mil millones (previo: -US$11.6 mil millones).

    La inflación se revisa al alza, señalizando mayores preocupaciones hacia delante. Aunque se utilizan los tres escenarios como insumos para la inflación, factores que se contrarrestan para esta última (e.g. holgura en la economía, precios de energéticos, traspaso del tipo de cambio y disrupciones a las cadenas de suministro) resultaron en un rango más acotado, permitiendo al banco central presentar estimados puntuales en este caso. No obstante, sigue existiendo un alto grado de incertidumbre sobre estos

    Específicamente, la revisión a la baja para la inflación general del 2T20 (en 60pb) era esperada ante los datos ya conocidos del periodo. Sin embargo, los ajustes a partir del 3T20 en adelante fueron al alza, contrario a lo que creíamos que haría Banxico a pesar de que se encuentra más alineado con nuestros pronósticos. En particular, los estimados del tercer y cuarto trimestres aumentaron en 10 y 30pb, respectivamente, con este último superando al consenso (2.9% al cierre de año de acuerdo a la última encuesta de Banxico) aunque más cercano a nuestros estimados de 3.3% en promedio y 3.2% al cierre de año. Adicionalmente, los de inicios de 2021 parece que están impactados por los mismos factores además de un efecto de base más retador, en especial para el segundo trimestre

    Sobre el balance de riesgos, añadieron dos al alza: (1) Presiones en precios por una mayor demanda de algunos bienes derivado de las medidas de emergencia sanitaria; y (2) presiones adicionales ante las medidas para resguardar la seguridad de los trabajadores y las empresas, incrementando los costos de producción. A la baja observamos más atención en los posibles efectos de una mayor holgura de la economía, así como el reconocimiento de la baja del tipo de cambio peso-dólar. En este sentido, si bien el balance de riesgos sigue siendo incierto, el lenguaje utilizado y los cambios a la trayectoria nos hacen pensar que la preocupación de los miembros de la Junta de Gobierno está sesgada más al alza.
    Otro factor que sigue siendo relevante es la resistencia a la baja de la inflación subyacente, con revisiones al alza en el horizonte hasta el 2T21. Consideramos que esto se explica por el impacto diferenciado que ha mostrado este componente relativo al no subyacente, sufriendo más por choques al alza (tales como disrupciones a las cadenas de suministro y mayor demanda de bienes esenciales) que a la baja. Sin embargo, su desempeño sigue siendo muy importante, sobre todo con el banco central mencionando en repetidas ocasiones que la política monetaria tiene un mayor grado de influencia en dicho componente.
    En términos generales, creemos que el panorama de inflación fue menos dovish que en comunicaciones recientes. No obstante, y como ya mencionamos, nos parece que está más alineado a nuestras expectativas a pesar de que nosotros estimamos un escenario más adverso en 2021. En este sentido, aunque la dinámica de corto plazo apoyará recortes adicionales, la incertidumbre en el mediano y largo plazo limitará la magnitud total de recortes que podría llevar a cabo el banco central.

    Un análisis relevante y oportuno en los recuadros de investigación. En este Informe Trimestral, el banco central se enfocó en temas relacionados al impacto del COVID-19. Se incluyeron siete notas: (1) Las medidas que han implementado diversos países para enfrentar la pandemia; (2) El impacto estimado de la pandemia en la actividad económica de México; (3) La evolución del empleo formal ante la pandemia; (4) El impacto del relajamiento monetario sobre los costos de financiamiento de las empresas; (5) El efecto de la disponibilidad de precios de productos en sitios web de supermercados; (6) Un comentario sobre las recientes revisiones a la calificación crediticia de México y Pemex; y (7) Políticas económicas en México para enfrentar el panorama adverso ocasionado por el COVID-19. Consideramos que estos análisis son muy valiosos, sobre todo en tiempos de alta incertidumbre como el actual al proveer de perspectivas muy interesantes en diversos temas. Por ejemplo, en el caso (2), que fue una parte integral de la perspectiva de crecimiento de Banxico.
    Mantenemos nuestra expectativa de un recorte acumulado de 100pb en los próximos meses. Reiteramos nuestra expectativa de dos bajas consecutivas de 50pb cada una en las próximas decisiones que se llevarán a cabo en junio y agosto. Esto llevaría la tasa de referencia a 4.50%, donde esperamos que termine el año. Si bien seguimos considerando que podríamos observar otra decisión fuera de calendario, la probabilidad de esta situación ha disminuido moderadamente tras observar el tono de este reporte. El uso de escenarios fue relativamente sorpresivo, sobre todo tomando en cuenta la parte más baja del ‘rango’. El punto medio “posible” sería de -7.2% bajo el supuesto de que todos los escenarios fueran igualmente probables, muy cercano a las expectativas del mercado. Sin embargo, advertimos que este cálculo es únicamente como referencia ante la repetida advertencia del banco central al respecto. Por el contrario, consideramos que las revisiones a la trayectoria de inflación fueron más significativas por sus potenciales implicaciones de política monetaria. No obstante, estamos a la espera de más información para evaluar posibles cambios a nuestros pronósticos, considerando también que las minutas de la última reunión serán publicadas mañana.

    De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio

    Mantenemos largos en el Udibono Nov’35 y la expectativa de una parte corta de la curva anclada. Tras un desempeño más positivo en días previos en línea con el fortalecimiento reciente del tipo de cambio, el mercado de renta fija en México observa una toma de utilidades este miércoles siguiendo cierta moderación en el apetito por riesgo global y reaccionando a los ajustes en la trayectoria de inflación de Banxico. Con ello se observan presiones de 6pb en promedio en la curva de derivados de TIIE-28 y de alrededor de 11pb a partir de instrumentos de largo plazo en el caso de los Bonos M. Por su parte, la curva real muestra un desempeño más defensivo. Esta situación es consistente con nuestra visión sobre una parte corta de la curva que se mantendrá anclada ante la expectativa sobre mayores recortes de Banco de México, a pesar de un descuento que, con -118pb acumulados para 2020, aún nos parece que incorpora una valuación cara. Más aún, este descuento se ha fortalecido de la mano con el rally en tasas locales en estas últimas jornadas habiendo operado con recortes implícitos de -107pb al final de la semana pasada. En términos de estrategia, mantenemos nuestra recomendación de inversión sobre posiciones largas en el Udibono Nov’35.
    En el mercado cambiario, la óptica más optimista sobre la coyuntura global junto a un escenario más favorable en las condiciones financieras se ha visto expresado en un debilitamiento del USD impulsado por una marcada recuperación en divisas emergentes. En este contexto, el peso mexicano opera en niveles no observados desde marzo y actualmente sobre la región de 22.30 por dólar, regresando desde 22.11 en el intradía ayer. Con este movimiento el MXN se deprecia 0.6% respecto al cierre previo, mostrando una reacción moderada al Informe de Banxico. El canal de apreciación reciente del MXN ha resultado en una recuperación de 8% en mayo, limitando a 15% su depreciación en 2020 la cual marcaba 22% al cierre de abril. Con ello se mantiene como la tercera moneda más débil en el universo de EM en el año detrás de ZAR (-20%) y BRL (-24%). Creemos que la fuerte apreciación forma parte del proceso de alta volatilidad que prevalece bajo una coyuntura que no ha observado un cambio estructural en términos de sus principales primas de riesgo, aunque ha beneficiado al MXN ante su alta sensibilidad a factores globales en donde el mercado anticipa un escenario de recuperación económica. Identificamos niveles atractivos para compra de USD debajo de USD/MXN 20.20 reconociendo la posibilidad de que el cruce alcance el siguiente nivel relevante en 22.00, aunque conservando la expectativa de una trayectoria para el MXN con mayores presiones y volatilidad en los siguientes meses.

  • Banxico baja por cuarta vez tasa de interés

    Banorte IXE

    Banxico – Recorte de 50pb, con dos más esperados hacia delante

    • Banxico anunció hoy, en una decisión unánime, un recorte a la tasa de referencia de 50pb a 5.50%, en línea con nuestra expectativa
    • Creemos que uno de los puntos clave fue la inclusión de la guía de que las decisiones hacia delante se harán “…considerando la fuerte afectación a la actividad productiva, así como la evolución del choque financiero que enfrentamos…”
    • Además, y en nuestra opinión, el tono fue más dovish en comparación con el comunicado pasado, dado que: (1) El panorama para el crecimiento global y local es más débil; (2) El banco central reconoció la caída en la inflación en el corto plazo, a pesar de seguir considerando el balance de riesgos como incierto; y (3) Varios bancos centrales han recortado tasas significativamente y tomado medidas para mejorar el funcionamiento de los mercados
    • Nuestro análisis lingüístico mostró una mayor importancia de la palabra “pandemia” y la aparición de “contracción”, relacionada a la economía. Además, “inflación” retomó su lugar como la palabra más mencionada, mientras que “mercados” y “financieros” mantienen una alta relevancia
    • Ajustamos nuestro estimado para el resto del año, ahora anticipando dos recortes adicionales de 50pb en junio y agosto, llevando la tasa de referencia a 4.50% (previo: 4.75%). No obstante, no descartamos otra decisión fuera de calendario si las condiciones lo ameritan

    Banxico recorta la tasa de referencia en 50pb a 5.50%. En línea con nuestra
    expectativa y la de la mayoría de los analistas, el banco central recortó la tasa de referencia en 50pb a 5.50%, en una decisión unánime. En nuestra opinión, el tono es más dovish que el comunicado previo, aunque no tanto como esperaban ciertos participantes de mercado, con algunos anticipando al menos un disidente a favor de un recorte más agresivo. Adicionalmente, creemos que uno de los puntos clave fue la inclusión de la guía de que las decisiones serán hechas “…considerando la fuerte afectación a la actividad productiva, así como la evolución del choque financiero que enfrentamos…”. Este último punto nos parece muy relevante, ya que estuvo acompañado de referencias sobre la mayor contracción de que se tenga
    registro en la tenencia de activos de economías emergentes y de otras medidas extraordinarias de economías avanzadas para proveer liquidez, restablecer el financiamiento y promover el buen funcionamiento de los mercados financieros.

    La relevancia del choque financiero debido a la pandemia del COVID-19. En nuestra opinión, destacó la inclusión de varios comentarios sobre la evolución de los mercados financieros. Estos han sido afectados por el choque producto de la pandemia, teniendo también un efecto muy relevante en el panorama para el crecimiento e inflación, resultando en “…revisiones sin precedentes de las expectativas económicas…”. Entre otros factores, también resaltó una fuerte caída de los precios de las materias primas, especialmente del petróleo. En consecuencia, varios bancos centrales han recortado sus tasas de interés significativamente y han implementado medidas extraordinarias para promover el buen funcionamiento de sus sistemas financieros. Banxico también ha actuado en este frente, anunciando en la decisión del 21 de abril diez medidas adicionales. Si bien estas medidas han contribuido a un mejor desempeño de los mercados financieros locales, el comunicado deja en claro que las condiciones “…seguirán sujetas a las perspectivas sobre los efectos de la pandemia…”. En este sentido, creemos que: (1) Los miembros de la Junta de Gobierno seguirán enfocados en la dinámica global y local, incluyendo la del sector bancario, manteniéndose listos para actuar si se deteriora de nuevo (entre ellas el canal de crédito, la intermediación financiera, liquidez, el proceso de descubrimiento de precios, etc.); y (2) seguirán atentos a las medidas de relajamiento de otros bancos centrales, mismas que proveen de espacio adicional a Banxico para recortar la tasa de referencia.

    Aún más dovish sobre el crecimiento global y local. En cuanto al primero y consistente con nuestra visión, la Junta de Gobierno reconoció la naturaleza sin precedentes del impacto a la actividad económica, extendiendo sus preocupaciones sobre el panorama para todo el 2020 cuando antes pensaban que la afectación podría ser sólo en la primera mitad. En el frente local, y después de comentar sobre el fuerte impacto a la economía en el 1T20, la atención se tornó al segundo trimestre, donde esperan un desempeño todavía peor. Esto está en línea con nuestra expectativa de una contracción de 17.1% a/a (-11.7% t/t), considerando que la mayor parte del efecto de las medidas de distanciamiento social implementadas como parte de la emergencia sanitaria no entraron en efecto completamente sino hasta abril. Destacamos que mostraron preocupación sobre los niveles de empleo, probablemente relacionados a la fuerte pérdida de plazas formales en abril. En general, el balance de riesgos continúa significativamente sesgado a la baja, con la holgura en la economía ampliándose aún más a terreno negativo.

    Menor inflación en el corto plazo, con el balance de riesgos aún incierto. En nuestra opinión, el tono sobre la inflación también se tornó más dovish, especialmente considerando su desempeño reciente y la mención de menores expectativas de inflación en el corto plazo. Esto es relevante ya que no las habían referenciado en los dos últimos comunicados. Sobre los factores influyendo sobre el balance de riesgos, estresaron la ampliación de la brecha del producto como un factor a la baja, mientras que, por el contrario, añadieron formalmente las afectaciones a las cadenas de suministro al alza. Esto último fue discutido en las últimas minutas. No obstante, considerando la dinámica reciente en algunos componentes, tales como las presiones al alza en alimentos procesados, no es sorprendente que hayan generado una mayor atención.

    Destacamos que, a pesar de la disminución de la inflación en el corto plazo, el balance de riesgos sigue caracterizado como incierto. Creemos que la postura del banco central está mayormente alineada a la nuestra, esperando que la inflación en el corto plazo permanezca debajo del objetivo de 3%. Sin embargo, probablemente está cerca de alcanzar o incluso ya alcanzó su mínimo, volviéndose mucho más incierta hacia finales del año. En este sentido, creemos que será importante analizar los estimados actualizados de Banxico en el Informe Trimestral del 1T20, que se publicará el 27 de mayo.

    Ahora esperamos dos recortes adicionales de 50pb en las próximas dos decisiones, en junio y agosto. Esto llevaría la tasa de referencia a 4.50%, 25pb por debajo de nuestro estimado previo. Creemos que la principal señal del voto unánime de hoy es que la Junta de Gobierno está cómoda con realizar ajustes de esta magnitud (-50pb). Por otra parte, seguimos creyendo que hay límites para el total de bajas que puede realizar el banco central. Como mencionamos previamente, esto se debe principalmente a un ajuste al alza en las primas de riesgo, así como otros riesgos para la estabilidad financiera. Adicionalmente, reiteramos nuestra visión de que la mayor volatilidad conforme nos acerquemos a la elección en EE.UU. limitará las acciones en la segunda mitad del año, particularmente en el cuarto trimestre. Sobre el momento específico de estos recortes, otra decisión fuera de calendario podría llevarse a cabo, particularmente al tomar en cuenta el entorno actual y mayores preocupaciones sobre los retos para la política monetaria, “…tanto la afectación sin precedentes en la actividad económica, como los asociados al choque financiero…”. En nuestra opinión, sorpresas adicionales en términos de acontecimientos económicos y de mercado podrían detonar una acción antes de lo previsto. Sobre el primero, destacamos publicaciones muy relevantes antes de la decisión del 25 de junio, incluyendo las cifras finales del PIB del 1T20 y la producción industrial y ventas al menudeo de abril (ver tabla abajo para mayores detalles). Datos significativamente más débiles podrían convencer a la mayoría de adelantar lo que creemos son recortes ya planeados. Sobre lo segundo, cabe recordar que los avances en torno a la pandemia siguen siendo inciertos. Por lo tanto, no podemos descartar nuevos episodios de fuerte estrés en los mercados que comprometan las condiciones financieras de nuevo, impactando primas de riesgo y niveles de liquidez, convenciendo al banco central de actuar de manera anticipada.

    De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio
    Vemos una parte corta de la curva local anclada y valor relativo atractivo en plazos medios/largos en Bonos M. El mercado de renta fija local revirtió ganancias previas a la decisión con la curva de Bonos M ajustando +3pb, habiendo operado con una apreciación de 3pb en promedio previo a Banxico, observando una reacción similar en derivados de TIIE-28. Esta situación es consistente con un comunicado que reflejó un tono de prudencia en la ejecución de mayor estímulo, resultando en sesgo menos dovish respecto a las expectativas del mercado. La curva local se ha beneficiado recientemente de la combinación de mayor estabilidad en el apetito por riesgo, bajas condiciones de inflación y expectativas de recesión para México. Esta situación ha provocado un mejor desempeño relativo de bonos mexicanos contra Treasuries, reflejándose en una importante compresión de sus diferenciales de tasas. En este sentido, el spread entre Bonos M y Treasuries de 10 años se ubica en 550pb desde 717pb en su punto más alto en marzo. En nuestra opinión, la expectativa sobre mayores recortes de Banxico conservará la parte corta de la curva mexicana anclada, aunque continuamos viendo una valuación cara en esta región a pesar de ahora estimar una tasa terminal en 4.50% (desde 4.75%). En términos de estrategia vemos valor relativo atractivo en la parte media/larga de la curva, destacando al Bono M May’29. Con ello, esperamos que el fuerte empinamiento observado en meses previos continúe moderándose.
    En el mercado cambiario, el peso mostró una reacción inicial positiva a la decisión la cual extendió para finalizar con una apreciación de 1.6% d/d a 23.80 por dólar. Esta reacción es consistente con nuestra visión sobre una expectativa que ya descuenta ampliamente la erosión del carry que la divisa observará conforme Banco de México continúe con su estrategia de lasitud monetaria, pero en el margen se moderó en línea con el ajuste en el mercado de tasas. Después de la violenta depreciación iniciada en marzo, el peso ha trazado un canal de mayor estabilidad recientemente bajo un rango entre USD/MXN 23.25 y 25.30 con niveles de volatilidad realizada observando una compresión significativa aunque aún sin recuperar niveles previos a marzo. En este sentido, los rangos semanales también se han comprimido de manera importante a un promedio de 136 centavos en mayo desde 170 en abril y 238 centavos en marzo, aunque aún distantes a los 35 centavos promediados en 2019. En tanto, el peso conserva una depreciación en el año de 21.5%, la tercera más débil en emergentes después de ZAR y BRL. En nuestra opinión el MXN aun conservará niveles elevados, capturando mayores primas asociadas a los efectos estructurales derivados de la pandemia. Con ello continuamos esperando una trayectoria volátil en los siguientes meses con su operación de corto plazo mayormente definida por el apetito por riesgo, grado de reapertura económica global y dinámica en curvas de contagio. Hacia la segunda mitad del año esperamos nuevas presiones asociadas a riesgos geopolíticos centrados en la elección presidencial norteamericana. Conservamos una visión de cautela para la divisa y aguardamos mejores condiciones de mercado para estrategias direccionales.

  • FED podría tomar medidas adicionales: Banorte

    fed2 slide

    Banorte IXE

    Sin mayores anuncios del Fed hoy, aunque dispuesto a hacer lo necesario

    El Fed mantuvo sin cambios su postura monetaria después de agresivas
    medidas implementadas desde marzo
    ▪ La tasa de Fed Funds se mantuvo en el rango objetivo de 0%-0.25%, mientras que se reafirmó que el programa de compra de activos seguirá sin
    límites en duración y monto
    ▪ Sin embargo, el Fed explicó que el objetivo de mantener el programa de
    compra de activos es apoyar el flujo de crédito para hogares y empresas, es
    decir para el buen funcionamiento de los mercados
    ▪ Tampoco hubo cambios en el forward guidance, esperando mantener este
    rango objetivo hasta que “esté confiado de que la economía superó los
    eventos recientes y está en camino para alcanzar las metas de máximo empleo y estabilidad de precios”
    ▪ Consideramos que el tono del comunicado fue más dovish, debido a que:
    (1) Explicaron que la crisis actual posee riesgos considerables a la baja
    sobre las perspectivas económicas de mediano plazo;
    (2) Hablaron explícitamente del impacto negativo de la crisis, ya no sólo
    sobre la actividad económica, sino también a la baja sobre la inflación;
    (3) El primer párrafo, en lugar de ser la descripción usual de las
    condiciones económicas, en esta ocasión estuvo destinado a resaltar el
    compromiso a usar todas sus herramientas
    ▪ Continuamos esperando que el Fed mantenga la tasa de referencia sin
    cambios por lo menos este año. Por otra parte, creemos que las medidas que pudiera implementar hacia adelante estarán encaminadas más hacia
    continuar con el apoyo mediante créditos a hogares y empresas

    El Fed mantuvo sin cambios su postura monetaria después de agresivas
    medidas implementadas desde marzo. En su primera reunión programada después de dos reuniones no calendarizadas en marzo y de múltiples anuncios de medidas para incrementar la liquidez en los mercados y el otorgamiento de crédito, entre otras, el FOMC decidió mantener su postura monetaria sin cambios. Por un lado, la tasa de Fed Funds permaneció en el rango objetivo de 0%-0.25%, mientras que se reiteró que el programa de compra de activos seguirá sin límites en duración y monto.
    Tampoco hubo cambios en el forward guidance. El banco central reafirmó que, espera mantener este rango objetivo de la tasa de referencia hasta que esté confiado en que la economía superó los eventos recientes y está en camino para alcanzar las metas de máximo empleo y estabilidad de precios.

    El objetivo del programa de compra de activos es mantener el buen
    funcionamiento de los mercados. En este contexto, Powell explicó que el ritmo de compra de activos se ha ido reduciendo, conforme las condiciones de operación de los mercados han ido mejorando tras sus intervenciones. Las compras de bonos del Tesoro se han reducido a un ritmo diario de US$10 mil millones desde un pico de US$75 mil millones en el momento más álgido del choque por el coronavirus, y ante la mejoría observada, es posible que se siga reduciendo.

    Sorpresivamente para algunos, también se mantuvo la tasa IOER sin cambios. La tasa de interés sobre exceso de reservas se mantuvo en 0.10% y la tasa para reportos inversos a un día también permaneció sin cambios, en 0.00%. En este sentido, algunos participantes de mercado anticipaban que el Fed podría realizar algunos ajustes técnicos a estas tasas de interés. Lo anterior, debido a que la tasa efectiva de la Fed Funds ha estado operando muy cerca de la parte baja del rango objetivo de 0%-0.25%, con un cierre ayer en 0.04%. En ocasiones previas, esta situación ha generado “ajustes técnicos”, en particular en la tasa sobre exceso de reservas, para asegurar que la operación se mantiene dentro del rango objetivo. Si bien esta situación no afecta de manera importante la postura de política monetaria, el tema ha cobrado relevancia ante la especulación de algunos participantes de mercado de una potencial baja de la tasa de Fed Funds a terreno negativo, situación que varios miembros del Fed han mencionado que no es deseable.

    Consideramos que el tono del comunicado fue más dovish. En línea con nuestras expectativas y las del mercado, consideramos que el tono del comunicado fue más dovish en varios frentes. Entre ellos, destacamos que:
    (1) Explicaron que la crisis actual posee riesgos considerables a la baja sobre las perspectivas económicas de mediano plazo. Powell en la conferencia de prensa explicó que, mediano plazo significa el próximo año o alrededor de eso. Destacamos que el banco central considera que el impacto económico no necesariamente será de corto plazo. Adicionalmente, creemos que esto sugiere que, en su caso base, el Fed podría mantener el rango de la Fed Funds en el nivel actual hasta contar con información suficiente para medir el grado de impacto en dicho horizonte de tiempo.
    (2) A diferencia de otros bancos centrales que han sido menos explícitos ante la elevada incertidumbre, el FOMC habló explícitamente del impacto de la crisis sobre la inflación. En específico, mencionaron que la debilidad de la demanda y los bajos precios del crudo, están manteniendo baja la inflación de los consumidores
    (3) En lugar de que el primer párrafo del comunicado fuera la descripción usual sobre las condiciones de la actividad, en esta ocasión estuvo destinado a resaltar que están comprometidos con usar todas sus herramientas para apoyar a la economía. En este sentido, y a pesar de que Powell explicó que consideran que la postura monetaria actual es la adecuada, creemos que el banco central reafirmó con esto que está listo para actuar nuevamente en caso de ser necesario. Consideramos que esto sugiere que mantener el buen funcionamiento de los mercados y continuar apoyando a empresas y familias tiene mayor importancia, al menos en el corto plazo

    Continuamos esperando que el Fed mantenga la tasa de referencia sin cambios por lo menos este año. Adicionalmente, y tras los comentarios de Powell en la conferencia de prensa, creemos que los riesgos están sesgados hacia una mayor extensión del periodo de tiempo con el rango de la Fed Funds en el nivel actual, que el Fed considera como el límite inferior. Por su parte, consideramos que las medidas que pudiera implementar hacia delante estarán encaminadas más hacia el apoyo mediante créditos a hogares y empresas, con las condiciones de operación de los mercados ya mostrando una mejoría con las medidas implementadas hasta ahora.

    De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio

    Conservamos una visión favoreciendo la parte media de la curva de Bonos M
    Tras la decisión del Fed los Treasuries norteamericanos observaron como reacción inicial un modesto empinamiento, con la parte larga de la curva ajustando hasta +3pb pero con cambios más moderados en plazos cortos sugiriendo un mercado reconociendo que, a pesar del poco detalle adicional respecto al forward guidance, las condiciones de lasitud monetaria en EE.UU. prevalecerán por el tiempo que se necesite. Este escenario ofrece condiciones cómodas para la ejecución de mayor estímulo por parte de Banxico, más aún considerando el deteriorado contexto de crecimiento y baja inflación local. En el mercado de renta fija mexicano, la curva de Bonos M conservó ganancias cerca de 18pb, con algunos plazos ampliando la apreciación del día apoyados por una mejora parcial en el apetito por riesgo global y el tono más dovish en el comunicado y en los comentarios de Powell. De esta manera el mercado actualmente descuenta 144pb de recortes adicionales a la tasa de referencia de Banxico, una expectativa ligeramente más agresiva que los 125pb que nosotros esperamos. En términos de estrategia, recientemente tomamos utilidades a nuestra recomendación de inversión sobre recibir derivados de TIIE de 1 y 2 años, reconociendo una parte corta de la curva anclada y ahora esperando un desempeño más defensivo en instrumentos de mediano plazo (i.e. Bonos M Sep’24 y Dic’24).

    En el mercado cambiario, el peso mexicano ha observado una apreciación sostenida a lo largo de las últimas 3 sesiones, extendiendo el fortalecimiento tras la decisión del Fed, observando una apreciación de 2.1% a 23.78 por dólar. Esta dinámica ha estado asociada a la mejora en el apetito por riesgo en los últimos días y con un dólar norteamericano conservando una dinámica en general débil. De vigorizarse el optimismo en el mercado el peso pudiera continuar respaldado hacia una zona de resistencia en 23.20. No obstante, conservamos una visión de cautela para la divisa aun esperando que la volatilidad prevalezca de la mano con una prima de riesgo local elevada.

  • Banxico reduce estimado de crecimiento: Banorte

    crecimiento a baja
    • Banxico publicó su Informe Trimestral del 3T19, el cual estuvo acompañado por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León
    • En línea con lo esperado, Banxico modificó a la baja sus estimados de crecimiento y ajustó los de inflación. En específico:

    (1) El pronóstico del PIB de 2019 se revisó de un rango de 0.2-0.7% (punto medio: 0.5%) a uno entre -0.2% a 0.2% (punto medio: 0.0%), ligeramente mayor a nuestra expectativa de -0.1%

    (2) Para 2020, el pronóstico se redujo a un rango entre 0.8-1.8% (punto medio: 1.3%; Banorte: 1.4%). Para 2021 introdujeron un rango entre 1.3-2.3% (punto medio: 1.8%)

    (3) La inflación general promedio para el 4T19 disminuyó a 3.0% desde 3.2%, con ajustes moderados en la dirección contraria para el 1T20. No obstante, para la subyacente la trayectoria subió ligeramente (entre 10-20pb) en todos los trimestres hasta el 3T20

    • Los tradicionales recuadros de investigación tratan en su mayoría sobre la medición de la actividad económica y la importancia de la autonomía del banco central
    • En nuestra opinión, el documento reafirma el tono dovish del banco central, brindando detalles adicionales sobre el panorama y su balance de riesgos. Adicionalmente, ayuda a confirmar que Banxico se encuentra en un ciclo de relajamiento, mismo que continuará de manera prudente
    • Mantenemos nuestra expectativa de un recorte de 25pb en diciembre a 7.25%, continuando con el ciclo de bajas en 2020 con una baja acumulada en dicho año de 125pb, probablemente con una mayor magnitud en la primera mitad y con lo que la tasa de referencia cerraría el próximo año en 6.00%
    • Banxico también publicó su calendario para 2020, en el cual las decisiones de política monetaria continúan alineadas a las del Fed
    • El descuento del mercado es consistente con el tono de Banco de México en comunicaciones recientes

    Consideramos que el Informe Trimestral reafirmó el tono dovish, con el banco central en medio de un ciclo de relajamiento. Banxico publicó hoy su Informe Trimestral del 3T19, con la publicación acompañada por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León. En nuestra opinión el tono permanece dovish, señalando fuertemente que el banco central se encuentra en medio de un ciclo de bajas, que seguirá siendo manejado de manera prudente. En general, esto es muy similar a lo que percibimos en el comunicado previo. Las revisiones al crecimiento y a la brecha del producto argumentan a favor de recortes a la tasa. No obstante, seguimos creyendo que existe cierta precaución ante los ajustes al alza en los pronósticos de la inflación subyacente hasta el 3T20. Mantenemos nuestra expectativa de un recorte de 25pb en la reunión del 19 de diciembre, llevando la tasa a 7.25%, con el ciclo de bajas continuando el próximo año, con esta última cerrando el 2020 en 6.00%. 

    Menor dinamismo del crecimiento económico en los próximos años. Para 2019 el rango se redujo a uno entre -0.2% a 0.2% (punto medio: 0.0%), desde 0.2-0.7% (punto medio: 0.5%), ligeramente mayor a nuestro estimado de -0.1%. Pasando a 2020, el ajuste resultó en línea con nuestras expectativas, con el rango disminuyendo a 0.8-1.8% (punto medio: 1.3%), ligeramente debajo de nuestro 1.4%. También introdujeron el estimado para 2021, ubicándolo entre 1.3-2.3% (punto medio: 1.8%). Adicionalmente destacamos que el banco central realizó cambios significativos a la estimación de la brecha del producto, ajustándola a la baja para los años descritos previamente y manteniéndose en terreno negativo hasta finales de 2021. Aunque el banco central había advertido sobre estos cambios, que se ubican en línea con las expectativas del mercado, creemos que apoyan el caso para recortes adicionales de la tasa de interés. Como referencia adicional, la mediana de estimados en la última encuesta de Banxico se situó en +0.2% para 2019 y +1.2% para el próximo año. 

    Considerando que el balance de riesgos para el crecimiento ya estaba sesgado a la baja en el último comunicado, cabe mencionar que modificaron un factor para reflejar mayor adversidad, añadiendo otro a la baja. El cambio fue destacar la mayor persistencia en la debilidad de los componentes de la demanda agregada, mientras que en el IT previo la preocupación era sólo sobre el consumo y la inversión. El factor nuevo se refiere a la posibilidad de un menor gasto público al esperado en 2020. Sobre este último, debemos recordar que en las últimas minutas, algunos miembros de la Junta de Gobierno advirtieron que varios analistas creían que estos supuestos eran optimistas, resultando en riesgos para la política fiscal. Creemos que esta preocupación es válida, particularmente ante los resultados observados en lo que va del año respecto al subejercicio del gasto, parcialmente resultado de menores ingresos ante la desaceleración económica. 

    Adicionalmente, también notamos que uno de los riesgos al alza presente en el IT previo fue eliminado, mismo que hacía referencia a un mayor dinamismo en la demanda agregada ante las medidas de estímulo que había anunciado la SHCP. Cabe recordar que, a finales de julio pasado, el gobierno federal anunció tres medidas por un total de 485mmp para estimular la economía, incluyendo: (1) Proyectos de infraestructura sin impacto en el presupuesto (50mmp); (2) créditos para apoyar el consumo y la inversión (320mmp); y (3) recursos para acelerar contrataciones y adelantar proyectos del 2020 (116mmp). Para detalles ver: “Secretario Herrera designa Subsecretario y anuncia medidas para impulsar la economía”, 30 de julio de 2019. En general, el Informe Trimestral es consistente con lo señalado por el banco central en su último comunicado, añadiendo detalles sobre los principales factores detrás del balance de riesgos. En este sentido consideramos que el tono continúa siendo dovish. 



  • Banxico se une a la ola acomodaticia global: Banorte

    Por Banorte IXE

    – La Junta de Gobierno del Banco de México decidió de manera sorpresiva recortar la tasa de referencia en 25pb a 8.00%

    – La decisión no fue unánime, con un miembro votando a favor de mantener la tasa sin cambio en 8.25%

    – En nuestra opinión, el tono fue más dovish en comparación al comunicado previo, debido a

    (1) La ola acomodaticia global, reflejada en la caída reciente de las curvas de rendimientos externas e internas a diferentes plazos;

    (2) Mayor confianza en el panorama de inflación; y

    (3) Una brecha del producto más amplia de lo esperado

     

    – Nuestro análisis lingüístico muestra un sesgo similar, con “inflación” nuevamente perdiendo peso; “holgura” ganando relevancia y la aparición de “convergencia” –aludiendo al objetivo de inflación– y “debilidad”, sobre el crecimiento económico

    – Esperamos ahora 50pb adicionales de recorte en lo que queda del año, con la primera reducción de 25pb llevándose a cabo en la reunión del 26 de septiembre, seguida de una baja de la misma magnitud el 19 de diciembre

    – No obstante, el principal riesgo para nuestro estimado es que la autoridad monetaria recorte en una sola ocasión, en lugar de dos, bajo un escenario altamente incierto, en particular sobre la calificación crediticia soberana y de Pemex

    – Las minutas de esta reunión se publicarán el 29 de agosto

    – Apreciación en activos mexicanos después de que Banxico relajara condiciones monetarias

     

    La decisión no fue unánime con un miembro a favor de mantener la tasa sin cambios en 8.25%. En nuestra opinión, el tono fue más dovish que el comunicado previo, con la Junta de Gobierno mencionando: (1) Un panorama más complicado para el crecimiento global, resultando en una ola acomodaticia global; (2) un mayor grado de confianza en el panorama para la inflación (tanto al nivel general como en la subyacente) y sobre su convergencia al objetivo; y (3) riesgos para la actividad doméstica, que continúan sesgados a la baja. A pesar de lo anterior, Banxico reafirmó una postura prudente ante un entorno caracterizado por un alto grado de incertidumbre. En este sentido, creemos que continúan enfocados en algunos riesgos para la estabilidad financiera, tales como la posibilidad de acciones por parte de las agencias crediticias (tanto en el soberano como en Pemex), el panorama para las finanzas públicas en un entorno de crecimiento más moderado, y la ratificación del T-MEC en EE.UU., entre otros factores.

    Retos adicionales para la economía global. En línea con lo esperado, el banco central argumentó que el panorama para la economía global se ha deteriorado. Entre las razones resaltaron el escalamiento en las disputas comerciales, una salida desordenada del Reino Unido de la Unión Europea y el deterioro en algunos riesgos geopolíticos. Adicionalmente, mencionar algunas tensiones entre EE.UU. y otras economías en el frente comercial, temas migratorios, tecnológicos y de política cambiaria. Esto ha resultado en una gran cantidad de bancos centrales alrededor del mundo con una postura de política monetaria más acomodaticia, lo que se ha llamado como la ola acomodaticia global. En este sentido, 55 bancos centrales han relajado su política en lo que va de 2019, incluyendo Banxico el día de hoy, como se muestra en la tabla siguiente.

    Tasa de referencia: Países que han recortado su tasa de referencia en lo que va del año* % *Nota: Para EE.UU. se muestra el intervalo superior del rango de la tasa de Fed Funds Fuente: Bloomberg

    Mayor confianza en el panorama de inflación a pesar de una alta incertidumbre. La Junta de Gobierno notó la reciente baja de la inflación general, misma que ha estado beneficiada por menores presiones en el componente no subyacente. Dentro de este último, mencionaron la mejoría en los precios de energía y frutas y verduras, mientras que los de los bienes pecuarios han estado presionados.

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